导读：近日，四家社交电商上市公司中国有赞（08083.HK）、蘑菇街（MOGU.US）、云集（YJ.US）、如涵（RUHN.US）相继发布第三季度财报。对此，网经社从营收、净利润、GMV、用户数、总资产五大指标对上述四家社交电商平台的三季度财报业绩进行分析解读。
社交电商的火爆让人始料未及，有拼多多快速崛起，也有阿里、京东、苏宁纷纷布局，还有更多新玩家持续加入。尤其12月9日，“淘集集”宣布并购重组失败，进入破产清算流程，一时间社交电商又到了“风口浪尖”。当互联网红利逐渐退去，找到适合的发展模式，提升造血能力，才是它们获得生存与长远发展的关键所在。
营收：如涵平台业务带增长 蘑菇街结构转型现下降
三季度，从营收指标上看，中国有赞2.92亿元，同比增长54.2%；如涵2.73亿元，同比增长15%；蘑菇街1.98亿元，同比下降15.26%；云集27.73亿元，同比下降10.08%。
从数据上看，云集规模排名第一，远超中国有赞、如涵和蘑菇街；中国有赞营收增速最快，其次为如涵，蘑菇街和云集均处于下滑状态。
中国有赞营收规模上升明显，财报显示第三季度商家服务收入同比增长58.52%，第三方支付服务收入同比增加142.95%。受益于直播电商的崛起及发展，付费商家不断增加，增值服务稳定增长，带动业绩增长。
如涵控股第三季度营收稳步增长，平台模式下服务收入同比增长85%，成为业绩增长的主要动力。自营业务逐渐转向平台模式后，随着网红数量及业绩的增长，总体营收规模也随之增长。
云集第三季度营收有小幅下降，主要是会员服务业务和市场业务收入增幅小于占比接近九成的商品销售业务收入的14%降幅所致。
蘑菇街第三季度营收下滑，其中佣金收入占比51.19%，同比增长3.3%；营销服务收入占比下降至31.9%。公司称重组商城业务以聚焦直播业务，商家结构优化升级，在营销方面支出减少致营销收入下降，佣金收入占比上升。
净利润：中国有赞多亏损减少 蘑菇街业务转型利润垫底
三季度，从净利润指标上看，如涵-0.501亿元，同比下降211.28%；云集-0.51亿元，同比增长8.53%；中国有赞-0.93亿元，同比增长60.5%；蘑菇街-3.27亿元，同比下降80.75%。
如涵控股的盈利状况正在持续改善，前两个季度均处于亏损，非通用会计准则下，第三季度调整后的归母净利润为248万元，实现扭亏为盈。如涵控股第三季度的销售和营销费用同比增长81%。前三个季度公司的净亏损持续同比大幅缩窄，未来或将持续盈利。
非通用会计准则下，云集调整后的净亏损为人民币2490万元。2019年第三季度云集的亏损有所收窄，随着商城业务规模的扩大及物流效率的提升，云集有效降低了运营成本，其中履约费用降幅明显。
中国有赞第三季度亏损大幅收窄，商家服务收入的增长带动毛利增加，毛利率达41%。中国有赞与快手直播平台合作，带来订单量的增长，多元的销售模式带来更多流量，提高付费客户量。
蘑菇街第三季度净亏损同比扩大明显，且是上市以来单季度最大亏损。在各大电商平台直播业务的竞争下，蘑菇街聚焦直播业务暂未改善亏损情况，随着短视频直播行业市场正在不断的扩张，在通过直播反赋能后，未来或将迎来新的增长点。
GMV : 中国有赞总量增速双第一 如涵基数较小稳增长
三季度，从GMV指标上看，中国有赞为160亿元，同比增长83%；云集为92亿元，同比增长69.8%；蘑菇街为41.67亿元，同比增长8.1%；如涵为9.24亿元，同比增长32%。
从数据上看，中国有赞规模和增速均排在前列，云集指标排名第二，如涵基数较小仍稳步增长，蘑菇街增速垫底。
中国有赞2019年的成交额呈加速增长趋势，前三季度达380亿元，这主要得益于中国有赞集团带来的商家服务的协同效应带来了更多新客户和交易，及战略性减少原第三方支付服务的推广。
云集第三季度GMV增速强劲，主要是由于今年一季度推出的商城业务稳健增长。
第三季度蘑菇街GMV同比增长，其中，直播业务GMV达16.29亿元，同比增长115.2%。虽然GMV有小幅增长，但营收和利润创上市以来新低，纵然直播业务暂未使其扭亏为盈，公司面对直播业务的强劲增长仍将押注直播业务，未来佣金收入或将推动营收增长。
如涵第三季度网红人数和品牌数量的增加，粉丝人数随之增加，网红直播带货带动GMV的增长。
用户数：云集会员数稳定增长 蘑菇街活跃用户量减少
三季度，云集的会员数继续保持稳定增长，会员数从第二季度的1077万增至1230万，增长14.2%；在过去的12个月中，交易会员从420万增至940万，同比增长122.7%。随着会员基数的不断增长，云集的会员计划收入也从2018年同期的人民币1.778亿元增至2.067亿元，增幅达到了16.3%。随着商城业务的不断扩大，公司与更多知名品牌合作，提高产品质量，持续升级供应链，同时提高运营效率，增强履约能力，优化消费体验，带来会员数的持续稳健增长。
蘑菇街第三季度平台直播业务MAU（平均移动月活跃用户）同比实现了76.2%的增长；累计12个月内，蘑菇街的活跃买家数量为2880万，同比下降12.3%；而公司称截至第二季度活跃买家数量为3270万，说明蘑菇街用户数量减少了接近400万。蘑菇街调整业务结构，将直播作为主力，目前其直播业务处于高速增长状态，给第三季度的亏损加了把力，资金也出现短缺，短期看来直播业务不能为其造血；公司表示看好直播电商的未来发展，能否利用直播电商业务逆袭值得期待。
总资产：如涵基数较小增速明显 蘑菇街云集规模双双下滑
在总资产上，2019第三季度，如涵14.26亿元，比上年末增长106.97%；蘑菇街42.91亿元，比上年末下降9.89%；云集35.65亿元，比上年末下降9.03%。
从数据上看，蘑菇街规模最大，其次为云集，如涵末位；如涵基数较小增速强劲，蘑菇街和云集均处于资产下滑状态。
资产规模是公司收入来源的重要体现，同时也是偿还债务的保障；总资产增长率是衡量公司发展性和成长性的重要指标。第三季度，如涵的营收同比增长，蘑菇街和云集营收下滑，对应资产规模有同步变化。
如涵第三季度营收和毛利率同比增长，经营活动现金流良好，说明其运营状况有所改善，正向好的趋势发展。在平台模式和自营模式并存的运营方式下，随着网红变现能力的提升和变现渠道的拓宽，公司预计整体业务尤其是平台服务业务会维持增长的趋势。
直播电商在转化效率、获取流量上具有优势，蘑菇街处于直播电商的“风口”，加上5G的到来，蘑菇街预计会呈现增长态势。
云集第三季度业绩增长出现阻力，会员数增速放缓，而GMV保持稳健增长，2019年10月推出“超品计划”，对供应链进行战略升级，同时逐步优化运营结构，优化成本控制，提高盈利能力和运营效率，未来有望推动业绩持续增长。
核心观点：
对于四家发布的2019年第三季度财报，网经社电子商务研究中心网络零售部主任、高级分析师莫岱青总结以下观点：
1、直播业务带来用户流量的增长，进而带动平台业绩增长，影响社交电商的未来发展。
2、中国有赞第三季度GMV呈加速增长趋势，受益于直播电商的快速发展，营收稳步增长，亏损大幅收窄，未来有望继续借助直播电商的风头提高用户粘性及付费用户量，推动业绩增长。
3、如涵第三季度营收增长，非通用准则下扭亏为盈；将业务中心转向平台模式后，业务增长迅速，已成为业绩增长的主要动力。
4、云集增长乏力，第三季度营收小幅下滑，亏损收窄；得益于新推出的商城业务GMV大幅增长；通过与新兴品牌合作，开发高质量产品及扩充品类，增强供应链的多样性，未来有望推动业绩增长并实现盈利。
5、蘑菇街第三季度GMV小幅增长，直播业务表现良好，营收利润均有下滑；对直播业务的聚焦转型公司表示乐观，未来有望继续直播业务的增长带动总体业绩。
6、新消费人群的出现带动直播消费的发展，短视频、直播、内容种草，推动场景消费，助力社交电商。